中证报中证网讯（记者 刘英杰 谭丁豪）北京时间6月19日凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。此次利率决议后，美联储年内已连续四次按兵不动。其背后因素如何考量？美联储年内降息路径将如何演绎？大类资产交易逻辑该如何把握？对此，中信证券、中信建投（601066）证券、中国银河（601881）证券、中金公司（601995）等四大券商纷纷做出解读。

　　利率为何维持不变？

　　四大券商首席普遍认为，美国经济前景存在诸多不确定性是令美联储连续按兵不动的重要因素。

　　中信证券海外研究联席首席分析师李翀认为，当前美国经济前景的不确定性仍然居高不下，在失业率尚处于4.2%附近的低位，而通胀仍高于2%目标的环境下，美联储或将继续保持利率不变，控制通胀风险，如果未来失业率加快上行，美联储可能也将考虑经济走弱的风险。

　　中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师钱伟表示，外部因素影响存在不确定性，美联储官员普遍预期物价仍有上行风险；随着地缘风险加剧，近期油价大幅飙升，可能带来短期通胀压力。

　　中国银河证券策略首席分析师杨超认为，未来，美联储或将延续数据依赖模式，待贸易谈判进展及其对通胀的传导影响部分明确后，再评估政策调整的必要性。

　　年内降息路径如何演绎？

　　今年以来，美联储已连续四次维持利率不变。对于年内降息路径，四大券商首席普遍认为，9月或迎来美联储首次降息，年内降息次数为1-2次。

　　具体看来，李翀表示，市场对美联储大幅降息的预期主要源于对美国经济的担忧，在美国经济可能陷入衰退的背景下，美联储或采取大幅降息以提振经济。

　　“年内降息预期能否升温，需关注两大核心变量。”杨超表示，一是若三季度美国核心PCE通胀指标回落至2.5%以下，将为降息开启政策窗口；二是若就业市场降温节奏加快，失业率突破4.5%阈值，则可能触发政策转向。

　　钱伟认为，美国零售、就业等指标近期仍呈温和放缓态势，叠加全球贸易形势复杂、利率高企等因素，经济走弱的趋势较难逆转。而通胀更可能呈现一次性特征，难以成为持续矛盾，随着时间推移，美联储政策重心将更多向增长问题倾斜。

　　中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚表示，从货币政策回归中性视角看，参考美联储模型及点阵图对自然利率的测算均值，美国实际自然利率均值约1.2%；2025年通胀预期在2.7%-3.0%，由此推算名义中性利率为3.9%-4.2%，对应1-2次25bp降息。

　　大类资产交易逻辑该如何把握？

　　美国联邦基金利率持续维持不变，大类资产的交易逻辑该如何把握？对于港股市场和A股市场又会产生怎样的影响？

　　刘刚分析，三季度仍是“混沌期”。美股市场已经修复了近段时间以来的跌幅，估值回到高位，加上三季度及美债到期和债务上限等节点，不排除会引发一定波动，但波动后也将提供更好的再介入机会。

　　钱伟认为，美债市场存在交易性机会，节奏上建议先关注长期债后转向短期债。待美国债务上限问题解决后，若发债高峰推动美债利率再度冲高，这将为市场提供交易性配置机遇。

　　李翀表示，美元近期表现较弱，但预计美元指数进一步下行空间有限。对于美股，可继续关注AI板块和MAG7（美股科技七巨头）等美股核心资产反弹趋势。而黄金价格波动虽有所加剧，但行情或仍将延续。

　　杨超表示，对港股市场而言，若降息预期升温，在联系汇率制度下股票配资者，港元流动性改善将吸引北向资金回流，利好利率敏感型科技股及高分红板块的估值修复。对A股市场，中美利差收窄将驱动北向资金增配核心资产，而外部因素风险引发的输入性通胀可能压缩国内货币政策宽松空间，促使结构性政策加大对冲外部扰动的力度，引导资金向新质生产力与大消费主线集聚。

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