一面是净利润增长股票的配债，一面是现金流暴跌96%；一边是产能过剩，一边又要翻倍扩产；星源卓镁的资本操作令人眼花缭乱，其发债圈钱的真实目的令人疑窦丛生。

宁波星源卓镁技术股份有限公司(以下简称“星源卓镁”)又要向市场伸手要钱了！这家2022年12月才上市的公司，在上市不到三年的时间内，如今又计划发行可转换公司债券募集资金4.5亿元。

令人费解的是，公司近年来货币资金连年下降，从2022年的6.37亿元降至2025年一季度的2.06亿元。更蹊跷的是，公司一季度营业收入增长7.28%的同时，净利润却下降了4.08%。

01 现金流暴跌96%，净利润增长疑似纸上富贵

星源卓镁的财务数据呈现出令人担忧的态势。2022年至2024年末，公司货币资金余额上演了一场“高台跳水”：6.37亿元、5.52亿元、2.19亿元。

对于2024年末货币资金大幅下降，公司解释为购买理财产品、采购设备及支付子公司土地款所致。这种解释难以令人信服——既然有资金购买理财，为何还需要向市场募资？

更令人困惑的是公司经营现金流与净利润的背离现象。

根据《问询函回复》披露，2022年度，在公司净利润同比增长4.82%至5,623.13万元的背景下，其经营活动产生的现金流量净额却从2021年的4,373.57万元断崖式下跌至171.15万元，降幅高达96.09%。即便在剔除票据背书支付设备款等因素影响后，净利润与经营现金流之间的差异缺口依然高达-5,401.82万元，为报告期内最差水平。

02 产能闲置仍扩张，市场疑虑重重

星源卓镁目前产能利用率明显不足，却计划大规模扩产，这种操作令人费解。数据显示，公司最近几年的产能利用率仅介于59.54%至67.20%之间，这意味着有三分之一的生产能力处于闲置状态。公司解释说是新设备，效率不高，这不是矛盾嘛，言外之意，熟练了，产能更大了，不是利用率更低了嘛，问题是你只有那么大销量！

尽管如此，公司仍计划通过发行可转债募资4.5亿元，投向“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”。要知道，本次募投项目完全达产后拟新增年产能480万件，几乎是2019年镁合金产品产量(270.49万件)的近两倍。

深交所在审核问询函中也已关注到这一问题，要求公司说明本次募投项目投资规模的合理性，是否存在产能过剩风险。

03 超高毛利与年降条款矛盾难解

星源卓镁的毛利率情况同样令人疑惑。2022年至2024年，公司主营业务毛利率分别为36.41%、34.83%、35.43%，2025年一季度进一步降至33.33%。

公司解释称毛利率下降主要受市场竞争加剧、客户年降条款等因素的影响。所谓“年降条款”，通常指量产第二年开始，产品每年降价1%-5%的行业惯例。

敏感度分析显示，原材料价格变动10%，主营业务毛利率反向变动2.13-2.85个百分点；产品价格变动10%，主营业务毛利率同向变动4.53-7.16个百分点。这表明公司毛利率对产品价格和原材料成本波动极为敏感。

令人不解的是，一方面公司拥有相对较高的毛利率，另一方面又声称受到年降条款影响，这两者如何共存成为一个谜团。

04 历史污点重重，诚信值得怀疑

星源卓镁在数据引用方面存在可疑记录。公司招股书中大量引用了立木信息《中国镁合金压铸件市场调研与投资前景预测报告》中的数据。这种非权威机构的数据是否为甲方定制？

然而调查发现，立木信息的主体公司深圳市深福源信息咨询有限公司在2019年因“在年报中隐瞒真实情况弄虚作假”被列入经营异常名录。更奇怪的是，该公司工商年报中社保缴纳人数均为0人，这与官网声称的55位全职人员信息严重不符。

公司还存在社保缴纳人数招股书与工商年报“打架”的问题。2017年至2019年，招股书中的社保缴纳人数比工商年报分别少2人、6人、13人。

实际控制人邱卓雄的周边风险多达10条，预警提醒达39条。他担任高管的宁波九峰山灵芳山庄有限公司有清算信息，担任法定代表人的星源卓镁被起诉的开庭公告多达5条。

05 募投项目疑云重重，重复建设还是圈钱借口？

星源卓镁的募投项目存在令人不解的重复建设嫌疑。据招股书显示，公司两个募投项目中都包含研发中心建设，而且面积惊人地一致。

高强镁合金精密压铸件项目中，技术研发中心新建厂房2698㎡；而在高强镁合金精密压铸件技术研发中心项目中，同样新建厂房2698㎡。两个项目建设地址完全相同，均为浙江省宁波市北仑大碶街道地块。

这种同一建设内容分在两个募投项目中“建设两次”的奇怪现象，令人怀疑公司是否存在重复募资的意图。

06 保荐机构国投证券勤勉尽责存疑

国投证券作为星源卓镁本次发行的保荐机构，其勤勉尽责程度令人怀疑。在募投项目明显存在产能过剩风险的情况下，国投证券仍然为公司发行可转债保驾护航。

公司目前产能利用率不足70%，且毛利率呈下降趋势，国投证券如何得出募投项目合理的结论？如何评估公司新增产能消化能力？这些问题都需要保荐机构给出合理解释。

募投项目建成后，公司预计增加固定资产5.95亿元、增加无形资产7721万元，导致每年新增折旧及摊销费用金额较大。达产年度新增折旧及摊销金额为4502.43万元，占2024年度营业收入和净利润的比例分别为11.02%和56.05%。

这意味着如果未来市场环境发生不利变化，公司新增收入可能无法覆盖新增折旧股票的配债，从而导致业绩大幅下滑。国投证券作为保荐机构，是否充分揭示了这一风险？

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